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文 | 念念辨财经
已往一年每次与一又友们参谋外卖大战，总要争个面红过耳，咱们多纠结在：
1）外卖大战开启之前，所有这个词行业增速一经在变缓，且市集份额又至极固化（好意思团占据市占率所有这个词上风），在一个红海市聚积去挑战寡头企业，胜算究竟有多大？
2）市集多寄但愿于平台电商能够末端陡立频流量的互转，来缓解平台电商的流量震惊，在此之前上述款式又忙绿弥漫案例。
已往一年，市集和公论对外卖大战的关注也多聚焦于此，如今一年已往，跟着更多信息的知道，比如近期淘宝闪购在阿里事迹会上知道：本年 1-3 月份，其举座订单范畴是客岁同时的 2.7 倍，其中非餐零卖部分是客岁的 3 倍。这意味着，打了一年外卖大战之后，淘宝闪购的范畴达到一年前的近 3 倍。
上述问题的谜底一经越发明晰了，咱们终于不错来复盘行业：
其一，外卖大战一年，行业由好意思团一家独大变为"好意思团，淘宝闪购双寡头并行"，淘宝闪购的崛起虽前期有补贴的功劳，后期却逐渐仰仗于非餐以及正餐化运营的增长红利；
其二，当行业启动进入"错位竞争"周期后，上述双寡头的神志短期内会褂讪下来；
其三，字据 2026 年 Q1 财报数据，外卖与淘宝主站的流量互补效应也正在造成，以此来看闪购业务的 UE 转正期大有提前可能。
外卖神志剧烈变动：补贴并非主因
在老例施展逻辑中，外卖大战是"内卷化"竞争，平台通过补贴在一个外卖这个红海市聚积争夺用户，一年之前，行业从好意思团一家独大变"好意思团和淘宝闪购的"双寡头神志"，但这只是是价钱竞争的效用吗？
已往一年以来，淘宝，好意思团和京东三家平台的用户重合比例如实有增多的趋势，部分契合上述的"内卷化"不雅点，不外当咱们拆解数据之后又发现了新的问题：
外卖大战开启之前，三家平台用户重合度最高的乃是京东和好意思团，数据高达 60% 以上，前者是什物电商平台，尔后者则是外卖平台，不通常的就业但用户重合度乃瑕瑜常之高，而比较之下，淘宝对三家平台的重合度仅在 34% 以上，即便打了一年外卖大战，该数据没朝上 40%。
假如这是一个十天职卷化的赛谈，表面上三家平台的重合数据会速即飙升（彼此争夺存量用户），但本质是淘宝对三家重合度仍然相对克制，这是显著瑕瑜常反直观的，咱们又该怎样解读呢？
其一，在外卖大战开启之前，淘宝一经是一家 MAU 朝上 9.5 亿的超等 App，用户放射中枢城市和下千里市集，比较之下京东用户上风多在一线和新一线城市，这与外卖用户溜达相等，三家平台的启程点是有实质不同的；
其二，天然公论对外卖大战的意志多停留在廉价补贴上，但跟着用户教练的日渐久了，重度参与外卖的已过程"快餐"转向"正餐"，开源证券曾知道，部分商家（如海底捞）2025 年的外卖同比增速一经接近 100%。人所共知暖锅是高度依赖门店就餐的，2025 年线上的高速增长，会随之带来新增用户涌入平台，也会放大平台间用户溜达的互异；
其三，外卖大战起始最引东谈主瞩主义尽管齐是餐饮（尤其是奶茶和咖啡赛谈），但在 2025 年 Q3 之后淘宝闪购操办重点就一经偏向于非餐赛谈，比如淘宝闪购本年 1-3 月非餐零卖部分一经是客岁同时的 3 倍，在新的操办政策之下，淘宝也就会得回大批下千里市集的新增非餐饮用户。
当市集和公论过度聚焦于外卖大战的"廉价"二字时，却不知行业正在悄然发生变化，那么接下来咱们需要商酌的是：上述行业新风物带来的新增长，究竟体当今哪家平台。
接下来咱们从商家角度进行论证，站在商家角度，已往一年最大的变化乃是多平台运营，三家平台的商家版用户重合度均在增多，不外对比之下仍有新的风物值得一说：
京东外卖的商家重合度最高，也即是说从商家供给角度去看，该平台与其他两家是很难有根人道区隔的，淘宝闪购的商家重合也有提高，但同为伏击型选手，其比例又相对保守。
聚合前文所态状的行业新情况，咱们以为商家端数据的"反常"，主要源于：
1）淘宝闪购前期以补贴姿态速即杀入市集，用户范畴和活跃度随之拉升，并以此从好意思团手中拿到大批存量商家，商家启动习尚于多平台开店，此时淘宝闪购商家版重合度势必是进步的；
2）当平台操办政策启动由快餐向正餐，餐饮向非餐饮范围推广时，淘宝闪购势必会得回更多新增商家（过往并未参与即时零卖），单平台运营商家比例陡升，重合度比例因此被保管在 30% 陡立。
面前仍有相等部分不雅点把外卖大战完全归于"内卷化"，但聚合前文分析又会发现一个不通常的叙事逻辑：2025 年 Q3 之后，跟着行业竞争的分化，不同平台的用户和商家神志发生显豁变化，这亦然本年 1-3 月淘宝闪购的范畴达到一年前的近 3 倍的主要原因。
电商和外卖流量互补神志初现
接下来咱们再来分析市集最为关爱的话题：外卖业务究竟有莫得与电商主站造成流量互补，以及淘宝闪购 UE 的回正问题（贬责层知道 2027 财年该数据将会回正），届时淘宝闪购将郑重创造利润价值。
咱们重点照旧从本季度财报泉源，本季度淘天更正了 CMR（客户贬责收入）的司帐处理要道，仇敌部商家的平台引发由先前的计入营销用度，养息为径直对消收入。受此身分影响，本期财报淘天给了两个版块的 CMR 数据：原口径下 CMR 同比增长 8%，新的统计口径下为 1%。
咱们也知谈 CMR 与 GMV 呈高度磋磨性，面前主流分析机构均量度淘天本季度的 GMV 同比增长在 7% 陡立，而同时宇宙线上零卖额同比增长了 8%，淘天的 GMV 增速与行业大盘终于在团结水平了。
已往一段技能淘天 GMV 增速相对是要弱于大盘的，比如 2025 年 Q4 中金公司测算我国线上零卖同比增长 5.8%（什物电商同比增长 2.3%），淘天的 CMR 同比增速为 1%。
接下来确定会有东谈主纠结：淘天 GMV 的反弹究竟是不是市集用度插足费钱买来的。
本季度阿里市集用度插足 534 亿元，上个季度（2025 年 Q4）该部分插足为 719 亿元，此外由于统计口径的养息（本季度对商家的引发开销不再计入市集用度），咱们还需要把本季度市集用度与上季度和解口径，算法粗略为：
534+711（2025 年 Q1 的原口径 CMR 收入）*1.08-730（本季度新口径的 CMR 收入）=562 （旨趣为上年同时 CMR 收入 * 原口径增速 - 本季度新口径 CMR 收入粗略为新旧统计口径的差值）
放在团结口径下，本季度阿里市集用度比上个季度环比少了 157 亿元。这只可诠释：
1）淘宝闪购的补贴插足环比在减少；
2）淘上帝站的"买量"插足也在减少。
就 2026 年 Q1 财报数据来看，淘宝闪购与主站如实正在造成流量互补相干，且养息市集用度开销后，两条业务线仍然保捏较高速率增长，照此趋势进行下去，此外品类结构优化（高毛利非餐占比抬升），咱们以为淘宝闪购 UE 回正期应该在本年的某个月份就会末端。
好意思团事迹天然尚未知道，聚合现时股价走势以及磋磨机构（如主流机构以为好意思团即时零卖的 UE 在 Q1 仍然为负），当行业发生剧烈波动时，头部企业用"放血"来褂讪市集份额（市值较上年同时跌了 40%），付出了十分惨痛的代价。
外卖大战一年后，论断逐渐明晰：补贴只是入场券，信得过的输赢手在于品类推广与用户结构互异。淘宝闪购走出了互异化旅途，好意思团也付出了惨痛代价。下一阶段炒股配资排行榜_实盘平台风控体系与交易限制说明，壁垒构建才是信得过的分水岭，咱们翘首跂踵。
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